金龙鱼，是国内某著名股神（为避免合规风险和不必要的麻烦，就不点名了）喜欢的股票，在其署名的书籍《xx炒股秘籍》中，金龙鱼属于他很喜欢的一类股票——“嘴巴股”。但金龙鱼上市后的表现线月份上市，猛涨三个月，之后便开启了慢慢下跌路。上一次看到这种走势，还是在中石油回A股上市。不过，股神的号召力还真是强，金龙鱼的估值最高时能够达到110倍，即使下跌了这么长时间，还有60倍，必须得说，真是厉害！

　　我们这篇文章开始分析一下，到底是怎样的魅力，让金龙鱼这么受欢迎。大家有感兴趣的公司，也可以在文末留言，之后会陆续分析。一般来说，我是按照留言次数和市值的排序做多元化的分析。留言的人多，说明想看的人多，优先分析；市值大的公司，公开资料比较全，分析起来较为方便。不过你们可以放心，只要这个号还能正常运营，留言提到的公司都会分析到。

　　不同的行业，企业在发展过程中会培养出不同的核心竞争力。比如白酒行业，品牌就是核心竞争力。比如互联网行业，客户数量就是核心竞争力。核心竞争力之所以珍贵，就在于它不是想培养就能培养起来的。即使天时、地利、人和三者具备，也需要一些运气才能成功。比如茅台酒，假如没有长征期间路过茅台镇的经历，没有国宴用酒的恩赐，它的品牌不会这么好。

　　很简单，只需要把自己当作消费者，问一句：如果一个企业的产品提高价格，假设比另外的品牌平均贵20%，那么，自己是不是还会购买这个品牌。如果答案是肯定的，那说明这个企业有核心竞争力；如果是否定的，那就没有。平价茅台1499元/瓶，你如果请客，即使茅台涨到2000元/瓶，你肯定还是照买不误。而买的原因是，喝茅台有面子，自己脸上有光。这就是茅台的核心竞争力——品牌。

　　事实上，不少行业都很难培养起核心竞争力。比如奶制品行业，伊利和蒙牛的品牌虽然家喻户晓，但并不具有消费影响力。消费的人在去选择牛奶时，会更加关注价格或者口味，而不是品牌。没有人会为了一个品牌，愿意付出比另外的品牌更高的价格。牛奶这种产品不容易做出差异，喝起来差不多。这家贵了，就买那家。于是，商家只能互相降价，以吸引消费的人。行业内的玩家拼的是渠道、规模和成本优势，品牌几乎能忽略不计。

　　目前，国内的粮业主要有：金龙鱼、中粮、鲁花等企业。如下图所示，市场占有率最大的是金龙鱼，其次是中粮，之后是鲁花。这个我们从逛超市的体验中，也能感觉出来。在超市的货架上，摆得最多最密的就是金龙鱼。相对来说，金龙鱼的油也比较便宜。特别是转基因大豆油，如果不介意的话，性价比非常高。

　　高性价比是金龙鱼占据较大市场占有率的原因之一，除了性价比，还有两个原因更为关键。

　　第一，先占优势。通俗地讲，先占优势就是占坑。市场就像是无人占领的土地，竞争的规则就是谁先占着，土地就归谁。国内大部分行业，头部企业都是这么发展起来的。比如粮业，金龙鱼最早在国内开始卖油，始于1974年，几乎与改革开放一个起点。而中粮和鲁花，则是在1993年，比金龙鱼晚了将近20年。金龙鱼的创始人是新加坡华人，具有敏锐的商业嗅觉和大举扩张的魄力。面对空白的市场，只要企业不固步自封，占领市场并成为头部企业几乎是必然之路。

　　先占优势本身并不是很强的核心竞争力，就像有人托生到富贵之家，并不是他能力强，只能说运气好。不过，大部分企业正如大部分人一样，过得好的最大缘由是托生得好。真正具有核心竞争力的企业，都是在激烈竞争中胜出的。比如苹果公司，在微软的操作系统一统天下的情况下，依然凭借优异的表现让苹果电脑系统占据一席之地。

　　第二，管理优势。与物理学、化学等硬科学一样，现代管理学理论也发源于西方发达国家。所以，在企业管理方面，发达国家的企业管理上的水准往往较高。不过，面对中国市场，经营成果最好的反而不是管理上的水准最高的西方跨国企业，而是同处于亚洲文化圈的企业。比如新加坡、日本、韩国等企业，经营得就比美国、欧盟的企业好。新加坡的企业创始人大部分是有些根基的华人。他们既接受了西方的现代教育，掌握了现代管理技术，又身处儒家文化圈，了解儒家社会的规则和潜规则，经营起来如鱼得水。

　　比如金龙鱼，之前牵扯到“混合油”事件。虽然公司做了辟谣，但整体上难以服众。等到风头过去，公众忘记了，事件也不了了之。用拉煤油的车，直接运输食用油，这种事情在欧美企业身上是不可思议的。欧美企业在国内经营，不仅要遵守国内的法律规定，还需要遵守本国的法律规定。而往往是，欧美的规定更严格。即使“混合油”是国内行业心照不宣的行业“潜规则”，但欧美企业也不敢做。因为一旦做了，被发现后，按照他们本国的规定，也要被罚到破产。所以，他们宁愿不干，也不做这种事。这也可以解释，为什么国内企业的同一种产品、同一个品牌，在国内和国外销售时，原材料不一样。

　　另外，如果严格遵守专车运输，成本又很高。为了不赔本，就必须提升产品价格。然而，消费者分不清哪个是专车运输的油，哪个是“混合油”，只知道买便宜的，所以成本低的“混合油”卖得更好，成本高的“专车油”卖不出去。最终结果是严格遵守规定的企业，破产倒闭。虽然我们经历了白酒塑化剂事件和牛奶三聚氰胺事件，但卫生安全事件仍然让人担忧。几乎能肯定地讲，餐馆和外卖的餐食使用的肯定是更便宜的转基因大豆油，或者混合油，若还有的话。转基因油可能没有危害，但混合油绝对是有害的，只不过不是立马显现。当然，为了便宜，消费者也不在乎了。

　　虽然金龙鱼靠着先占优势占领了粮业的较大份额，但是对于投资来说，粮业本身并不是一个优秀的行业，主要体现在：

　　毛利和净利微薄，毛利率和净利率常年在个位数。2023年，金龙鱼的毛利率为4.83%，净利率为1.11%。利润薄如纸，稍不小心就会亏损。

　　规模优势不明显。金龙鱼上市以后，销售规模持续扩大，但是净利润却不断降低，增收不增利。而且更糟糕的是，毛利率和净利率持续下滑。按道理来说，上市融资后，生产规模扩大，固定成本被摊低，整体的利润会扩大。如下图所示，金龙鱼上市后销售情况还算可以，营收、销量和单价整体上呈上涨的趋势。那么毛利的下滑，便来自于成本的快速上升，疫情这几年粮食等原材料的价格确实比较高。2023年，原材料成本下降了，但遇到了地产和消费降级，销售单价也下滑了，整体毛利还是在下降。

　　资产负债率偏高。金龙鱼的资产负债率维持在平均60%的水平，属于偏高位置，而且有息负债率50%，对上下游的掌控力较弱。这也能够理解，给农民种地的钱还是不能拖欠。另外，金龙鱼的负债中，短期负债占比90%，约900亿。而同时交易性金融实物资产（理财）有200亿，账上现金有500多亿。按道理，与其拿钱去理财，不如把自己的贷款还了，能节约一笔利息支出。所以，“大存大贷”一直是财务造假的预警指标。虽然农业类公司是造假高发区，但并不能说金龙鱼就会造假。账上留着这么多现金，也是经营需要，方便随时给农民付钱。

　　当然，金龙鱼的生意也有好处。卖食用油这种必需品，好处有两个方面。一是，现金流充裕，平均收账期15天，一手交钱一手交货，不会收到太多白条；另外是，粮油是必需品，不管是什么经济周期，都会有人买，业绩较为稳定。虽然不能做出品牌，但只要不出现卫生、安全和质量上的问题，正常情况下不会被淘汰。参考国内的舆论环境，即使出问题，好像也没太大影响。

　　综上，金龙鱼并不是一个优秀的企业，只能说是中等水准。不知道为何大金链子会这么喜欢。另外，因为金龙鱼的流通股较少，方便市场操作，导致当前的价格远超于了公司的基本面。

　　中央经济工作会议部署的明年重点任务中，排在第一位的就是要“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。面对复杂的外部环境，“全方位扩内需”“扩大高水平对外开放”等一系列任务如何落地生效？明年的经济发展如何破局？

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